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　　13.0万个新增非农就业显著强于预期，失业率降至4.283%，时薪同比降至3.71%：1月新增岗位13.0万个（其中教育和医疗保健服务新增13.7万），明显好于7万个左右的市场预期；25年12月新增就业从5.0万下修至4.8万，11月新增就业从5.6万降至4.1万，累计下修1.7万个岗位。失业率降至4.283%（前值4.375%），劳动参与率稍升至62.5%。2026年1月家庭全职就业总数环比增加58.2万人，兼职就业总数增加3.1万人。

　　从QCEW校准来看，非农整体依然保持下修的态势，劳动市场未来面临的下修风险仍然更高：相较于25年9月公布的2024年3月至2025年3月91.1万个岗位的QCEW下修，26年1月公布的同期最新季调修正值略降低至89.8万个，也即同期的12个月当中平均每月的新增岗位应减少约7.5万个。同时，基于对25年剩余月份的初步下修，25年新增非农就业总数从58.4万个下修至18.1万个，即每月平均新增就业仅1.51万个。从这一数据来看，美联储主席鲍威尔此前在FOMC新闻发布会中提到美联储认为25年4月以来的非农就业数据每月高估6万个是有根据的，也反映出BLS非农数据的质量存疑。

　　1月非农就业的超预期可能受到多方面扰动，并非劳动市场开始走强：由于1月从传统上来看就属于季节性调整难度较大的月份，以及除非农以外的其他市场数据大多支持劳动市场的温和持平或弱化，我们认为没有必要因为单月数据波动调整对于劳动市场的整体判断。BLS由于人手不足和采样问题导致的显著数据波动在过往月份已有体现，下面列出一些1月非农数据面临的疑点：

　　（1）从其他数据的对照来看，1月劳动市场将走强缺乏佐证。ADP方面，不含政府的非农就业新增2.2万个岗位；挑战者裁员飙升主要来自三家大型企业，更可能是单月噪音，但也绝非劳动市场转好的证据。如果为熨平波动将1月的ADP和非农简单平均，新增就业约在7.6万个岗位左右，没有显著高于市场的预期。此外，虽然1月ISM制造业PMI的就业环比回升，但非制造业从前值52.0回落至50.3，也不符合非农单一给出的方向。

　　（2）从新增非农就业的结构来看，1月主要的增长来自于服务业的13.6万个岗位，基本全部来自于教育和医疗保健服务的13.7万，而这其中又有12.35万是来自于“卫生保健和社会援助”一项。而该项目明显超出正常情况下的增长范畴（4-8万左右），也不符合季节性特征，我们倾向于是该项目1月的问卷回收和模型调整造成了一定高估，而非在其他服务就业减弱的同时该项目突然大幅增长。从非政府非农就业的增长来看，本月出现的异常跳升在2024年末也曾出现，但25年初即回落到正常的增长趋势。

　　（3）虽然BLS对于“企业诞生-倒闭模型”（Birth-Death adjustment）做出了调整，期望减少该模型对数据的扰动，但1月来看该模型仅将就业下调了6.1万个，而过去1月平均下修幅度至少在12万个以上，也即较过去少下调了至少6万个；且教育和医疗保健服务根据该模型1月上修的8.5万个也偏高，这同样指向该数据可能存在高估。

　　（4）从25年非农就业的QCEW修正来看，即使特朗普任内非法移民已经开始明显减少，非农就业每年下修的数量仍然不低，26年可能也不例外，不宜将1月非农数据直接解读为劳动市场面临上行风险更大。

　　非农结构和其他CES数据方面：从行业结构看，1月新增就业主要来自医疗（+8.2万）、社会援助（+4.2万）和建筑（+3.3万），政府就业减少4.2万个可能反映25年上半年特朗普政府裁员在数据中的滞后体现。薪资方面，私人非农薪酬环比增长加速至0.405%，同比降至3.71%，仍然保持缓慢降低的趋势，对于服务业通胀难以施加压力；1月薪资环比增长较多的包括金融活动、批发业、教育和医疗保健服务业以及仓储业，环比增幅在0.6%以上，放缓最明显的采矿业和信息业的-0.32%。

　　失业和劳动参与率整体显示劳动市场处于稳定：尽管非农数据存在诸多疑点，但1月的家庭调查数据也显示劳动市场整体尚未出现明显的弱化。失业率方面，其从前值。4.375%降低至4.283%，主要是由于失业人口减少14.1万人至735.2万人，同时劳动力人口增加38.7万人至1.7188亿人。失业率的边际变动方面，降低的部分主要由于暂时性失业走低贡献0.05个百分点的下行、再进入劳动力人数供给williamhill中文官方网站0.11个百分点的下行以及其他因素贡献0.1个百分点的下行，非暂时性失业和自愿离职人数增加则使失业率上行0.18个百分点。所以，1月失业率的回落更多是由于临时性和供给侧因素，但也反映出劳动市场暂时没有显著恶化的风险。劳动参与率方面，其整体略回升至62.5%，但55岁以上参与率保持37.9%的偏低水平，25-54岁参与率上行0.3%至84.1%，这也表示劳动市场并未出现明显降温。

　　劳动市场供需层面仍在同时弱化，暂时不会打破平衡：25年12月职位空缺数超预期下行至654.2万人，稍领先的Indeed招聘数反映未来需求不会快速下滑，而JOLTs显示裁员导致的离职人数还在低位；LinkUp招聘指数继续显示需求小幅回落。供给方面，劳动参与率回升，劳动人口增加，移民供给小幅上行。非本地出生劳动人口1月回升至3318.5万人，增长趋势更接近疫情前的水平。1月平均周工时34.3小时，有所回升。总体上，供需两端都保持了相对弱势，仍支持劳动市场维持偏紧的平衡，但需要注意结构性问题，比如22-27岁青年工作者失业率上升。

　　尚不需要担忧劳动市场成为阻碍26年降息的因素：虽然1月数据好于预期，其中可能存在诸多统计方面的问题，并不改变对于26年劳动市场的整体评估。在特朗普政府继续压制移民流入，K型经济导致服务消费难再加速的情况下，也无需担忧通胀因此出现明显回升。移民受到限制依然是支持降息的因素：（1）短期来看，移民流入减少对于26年名义和实际GDP的增长均是抑制性的；（2）从中长期来看，如果外部人口流入放缓，美国的人口增长整体趋势也会下行，这在长期利于中性利率的走低。此外，结合相对疲软的中低收入居民预期和收入数据以及统计方面对非农就业的持续下修，我们赞成理事Waller的观点，认为26年劳动市场下行的风险更高。因此，维持26年出现75BP降息，首次降息在6月的预期。

　　市场波动有限，等待CPI数据：美元资产在非农数据公布初期定价了降息预期放缓，美元和美债收益率短暂走强，但最终变化不大，黄金亦没有下跌。CME数据显示联邦基金利率期货交易者预期2026年在6月、9月出现2次降息，累计50BP。资产方面，美国三大股指整体微跌；10年期美债收益率回升2.77BP至4.170%，2年期上升5.38BP至3.502%；美元指数小幅上行至96.9194；伦敦黄金上涨1.22%至5082.863美元/盎司。我们仍认为市场对于Warsh的鹰派程度以及通胀和劳动市场上行的风险有所高估。

　　移民政策收紧导致劳动市供给进一步下滑的风险；美国通胀在地缘政治问题和财政刺激下超预期的风险； 劳动市场不同统计序列和方式存在误差的风险。

　　北交所推出优化再融资一揽子措施，助力企业发展壮大：2月9日晚，沪深北三大交易所同时发布“推出优化再融资一揽子措施”的公告。再融资是上市公司在首次公开发行之后，再次募集资金的重要渠道。在首次公开发行募集资金基本使用完毕后，上市公司可以按照公司自身情况，通过定向或非定向增发、配股、或者发行定向/非定向可转债的方式再次募集资金，并用于新项目、新产线、新技术的升级发展，帮助企业不断增强核心竞争力，实现高质量、强而久的发展。

　　北交所再融资需求增加，对中小企业发展意义重大：在北交所发布的再融资一揽子措施里提到“再融资作为资本市场投融资功能的重要组成部分，对于上市公司特别是中小企业借助资本市场发展壮大、做优做强具有重要意义和作用”，以及“近段时间以来，北京证券交易所上市公司数量持续增加，再融资需求逐步增强”，体现了北交所上市公司的蓬勃发展趋势，企业形成良性发展循环，未来借助再融资等工具将促使上市公司发展更上一层楼。

　　融资总量及手段扩充，深切落实普惠金融：北交所作为中小企业聚集地，近几年切实地为中小企业提供了一个聚焦创新、且高效便捷的融资平台。北交所开市至今的四年时间里，共有302家/次上市公司在北交所实现融资，累计募集资金648.64亿元，单家次上市公司融资均值约为2.15亿元。整体资金募集：体现对专精特新的精准支持。机械设备行业以64家企业、116.20亿元累计融资，位居企业数量和融资规模双榜首；电力设备、基础化工等行业紧随其后，构成制造业融资核心阵营。同时，计算机（23家，49.55亿元）、汽车（26家，40.11亿元）等高端制造领域企业数量突出，医药生物、电子等创新型行业也获可观融资，充分体现北交所对“专精特新”制造业与创新产业的精准支持。再融资：定增与可转债并行，支持企业高质量发展。自北交所开市以来，共有14家上市公司申报定增再融资，其中6家已经注册成功，行业覆盖医药生物、基础化工、计算机等领域，主要涉及诺思兰德、吉林碳谷、微创光电等典型企业。除定增外，北交所上市公司定向可转债也陆续发行。优机股份、万通液压的定向可转债已成功发行，克莱特获证监会批准。定向可转债一方面为中小企业提供了引入长期资金、支撑增产研发的高效路径；另一方面，也为投资者提供了“债性保底+股性弹性”的布局标的。后续随着更多基本面优良的公司发展扩张，定增、可转债等有望成为北交所常态化再融资工具，推动“科技-产业-金融”生态持续完善。

　　随着北交所IPO的平稳推进，再融资项目的不断落地，中长期资金的持续流入，对于2026年投资策略，我们推荐两个主要方向：1）自上而下聚焦北交所新质生产力，关注布局新能源，如氢能和核聚变能等、具身智能，如机器人产业链零配件等、生物制造、移动通信、以及新消费等新兴行业，商业模式及主要产品在A股市场具有“稀缺”属性的公司；2）自下而上基于财务指标筛选，关注业绩增速高、研发投入强、产能释放潜力大、成长性较强的，具有“强而久”发展潜力的公司。

　　1月份挖机内外销分别增长+61.4%/+40.5%。据协会，（1）挖掘机：1月销售各类挖掘机18708台，同比增长49.5%。其中：国内销量8723台（含电动挖掘机24台），同比增长61.4%；出口量9985台（含电动挖掘机11台），同比增长40.5%。内销存在春节错月因素扰动，海外欧美复苏、金属价格走强，澳非拉等地矿山市场需求强劲。（2）装载机：1月装载机内销同比+42.8%，出口同比+53.4%。1月单月电动化率25.43%，环比+3pct。

　　1月国内开工小时数/开工率同比+24%/-2.6pct；12月欧美印尼区域小松开工小时数均好转。协会数据，1月工程机械主要产品月平均工作时长为72.5小时，同比增长23.9%，环比下降5.19%；主要产品月开工率为48.1%，同比下降2.63pct，环比下降3.63pct。据小松官网，25年12月北美、欧洲、日本、印尼小松挖掘机开工小时数同比分别+9.6%、+4.1%、-4.9%、+3.4%。

　　卡特彼勒：在手订单强劲，26年北美工程机械终端需求预计温和增长。1）工程机械：25Q4终端用户销售额同比增长11%，超预期。26年终端用户销售额预计增长，基于较优的在手订单水平（部分源自经销商补货）。其中：北美温和增长，终端用户建筑工程资本开支稳健。拉美增幅与25年相当；欧洲经济情况将改善，非洲和中东建筑活动保持强劲；亚太地区，中国外保持温和，中国市场低位反弹。2）资源业务：25Q4终端用户销售额同比下滑7%，主要由于煤价疲软。26年终端用户销售额预计增长，主要受铜和黄金需求上升，以及重型建筑和砂石骨料行业推动。设备更新需求较去年预计增加。

　　我们认为，1月份挖机内外销分别增长+61.4%/+40.5%，12月汽车/履带式/随车起重机等内外销均高增长，1月庞源租赁塔吊吨米利用率录得22年以来1月单月最高值，庞源指数2月初的周度值边际抬升，国内挖机和非挖复苏态势延续。海外欧美需求有所恢复，澳非拉矿山机械需求强劲，非洲建筑活动也较活跃。

　　宏观经济不及预期的风险，政策推进程度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，出口贸易争端的风险，汇率波动的风险。

　　服务消费价格天然易涨难跌。受需求及能源价格波动影响，2023年以来国内CPI同比增速趋势下行，服务消费CPI在趋势上虽难以摆脱整体价格走势。但从绝对增速上看，服务消费CPI易涨难跌特征显著，核心逻辑在于服务业价格受租金、人力成本刚性影响显著。以日本为例，即使在通缩时期，日本补课费、主题公园门票为代表的服务消费价格上涨几乎未受影响，而同期家具及家用器具、服装、杯面的价格则出现持续下行。

　　1）政策驱动。提振服务消费目前已是决策层和市场的一致共识，反内卷则成为提振消费、推动预期走出通缩的重要路径，2026年初，各地在两会层面也提出积极融入全国统一大市场建设，助力整治内卷式竞争，有望推动整体物价回升；

　　2）需求易涨难跌。体验经济与情绪价值加持下，服务消费需求最差的情况也是在结构内进行迁移；

　　3）供给侧最为重要。当前消费行业的供需失衡，固然受收入预期等需求变量影响，但同时也因供给难以在新的价格与价值点上，与需求形成均衡。而能通过自身产品迭代或监管、市场自发推动供给优化的行业或公司，在需求有一定韧性的背景下可实现价格上行。

　　哪些服务行业价格具备上行动力？我们认为出行服务领域需求动能最强。2025年以来，酒店板块受益产品结构升级也已出现价格回暖特征。展望2026年，受益于商务出行止跌企稳、休闲游需求进一步放量，出行服务需求增长无虞；而供给侧受益增速放缓，我们预计酒店供需增速之间的剪刀差将逐步收窄，价格有望进一步上行。此外，市场监管总局针对携程的反垄断调查，也将有助于行业ADR改善。餐饮消费中，正餐环节客单价仍将受行业竞争、外卖补贴等因素影响，西式快餐龙头、茶饮龙头则可凭借产品研发创新、提升外卖平台单价等措施抵御成本上行压力。

　　推荐顺周期属性强且涨价弹性大的酒店板块。餐饮板块优选高频且具备外卖场景的快餐、茶饮龙头。此外，黄金、3C产品涨价对免税行业客单价影响显著。

　　事件：2026年2月11日，玻纤制造行业涨幅达10.45%，国际复材、中材科技、宏和科技、再升科技、中国巨石、山东玻纤等多家玻纤企业涨停。

　　AI算力驱动特种玻纤布需求高增，高景气有望延续。电子信息技术正朝着高频高速、高集成化方向突破，AI服务器、5G基站、数据中心交换机等终端产品技术迭代迅速，对信号传输速度与稳定性要求持续提升，直接驱动覆铜板性能迭代升级。电子布作为增强材料应用在覆铜板中，在AI算力需求爆发式增长背景下，具备低介电常数（Low-dk）、低介电损耗（Low-df）、低热膨胀系数（Low-CTE）的特种玻纤布市场需求快速攀升。受限于较高的生产技术壁垒，目前全球特种玻纤布供应商数量稀缺，特种玻纤布处于供不应求状态，价格持续走高。2025年玻纤厂家虽加速产能布局，但产能释放存在滞后周期，叠加AI算力需求高景气持续，预计特种玻纤布供应紧缺态势仍将延续。

　　转产致传统电子布供给紧俏，驱动价格上调，电子布进入景气上行周期。因特种玻纤布紧缺，玻纤厂家为寻求更高利润主动调整产品结构，将传统电子布产能转向生产特种玻纤布，进而导致传统电子布整体供应也出现缺口。2026年2月4日，光远新材、国际复材上调电子纱及电子布报价，其中7628传统电子布市场报价上调0.5-0.6元/米，此次上调幅度较之前显著扩大。我们认为本次传统电子布价格上调主要受两大因素影响，一方面系转产导致的传统电子布供给紧缺；另一方面，铜箔涨价带动PCB原材料端整体跟涨所致。后续来看，AI算力需求高景气下，将继续支撑高端特种玻纤布货源紧俏，进而挤占传统电子布产能供给，在供应紧俏背景下，传统布进去涨价周期，电子玻纤全产业链景气上行。

　　玻纤企业25年业绩亮眼，行业盈利有望继续修复。近日，中材科技、宏和科技、国际复材、山东玻纤等多家玻纤企业发布2025年业绩预告。其中，中材科技2025年预计实现归母净利润同比增长173.76%-251.97%，宏和科技2025年预计实现归母净利润同比增长745%-889%，两家公司业绩大幅增长，核心受益于AI需求驱动下电子布量价齐升；此外，2025年国际复材预计实现归母净利润扭亏为盈，山东玻纤预计实现减亏，玻纤行业整体呈利润修复态势。后续来看，在AI算力需求高景气持续背景下，电子布价格仍有上涨预期，行业盈利有望进一步修复，具备产能布局优势及成本优势的玻纤企业有望充分受益。

　　建议关注两个投资方向：1）AI需求爆发及国产替代加速，特种玻纤布高景气持续，价格有望继续增长，具备特种玻纤产品生产技术的企业业绩弹性较大；2）产能转产带动传统电子布供应紧缺，价格持续上涨，企业盈利有望修复。

　　原材料价格波动超预期的风险；下游需求不及预期的风险；产能释放超预期的风险。

　　1.中国银河证券2026年2月12日发布的研究报告《1月超预期的非农就业有哪些疑点？——美国1月劳动数据》

　　2.中国银河证券2026年2月11日发布的研究报告《【银河北交所】北证再融资措施发布，促中小企业蓬勃发展》

　　3.中国银河证券2026年2月11日发布的研究报告《【银河机械】行业月报_机械行业_1月挖机内外销同比+61%+41%；卡特彼勒在手订单强劲》

　　4.中国银河证券2026年2月12日发布的研究报告《【银河社服】CPI专题报告：服务消费CPI能否重回增长？》

　　5.中国银河证券2026年2月12日发布的研究报告《【银河建材】行业点评_供给紧俏推升价格，电子布行业迎上行周期》返回搜狐，查看更多